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　　核心结论：

　　1、过去几年A 股市场逐步形成了两个定价逻辑：第一，给DCF 模型中的t(久期)极高的权重，凡是能看远期业绩的公司都给了很好溢价；第二，给短期g(1 年增速)不错，但没有t(看不了太长)的公司很多折价。

　　2、随着全球利率水平的底部抬升，阶段性来说，由于t 占优的资产对贴现率更加敏感，因此波动性开始明显放大。(17 年外资进入a 股后，美债利率拐点领先核心资产估值拐点)

　　3、相对而言，g(短期业绩)爆发的且并没有给与长久期溢价的公司受到贴现率上行的影响就比较小。这是我们说开辟超额收益新战场、适当下沉到中盘股的主要逻辑。

　　4、对于g 的短期爆发，应该给与更多权重，尤其是一季报预告的窗口期。

　　5、由于基数原因，一季报高增长已经是事实。因此，超预期和后续进一步加速的预期，才能推动股价上行。

　　6、考虑到产业爆发的行业业绩超预期的可能性更大，因此，我们维持推荐——①高景气主线之一：生产线设备、军工上游、新能源；②高景气主线之二：顺全球生产周期的原材料和零部件(有色、化工、机械等)。

　　风险提示：美债利率继续上行的风险，全球流动性拐点，业绩不达预期风险等。

（文章来源：天风证券）

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